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作者|宋婉心

编辑|黄绎达


封面来源|视觉中国

A股上有一个名为“茅台魔咒”的概念，意思是公司股价但凡超过茅台，此后便会开始走下坡路。

最新的“茅台魔咒”挑战者是寒武纪，随着其过去一年多股价翻了十倍后，在8月27日盘中股价触及1465元，一举超过茅台，成为A股股王。但好景不长，寒武纪“股王”宝座只坐了一天后便转跌，今日收盘，寒武纪更是大跌14.45%。

关于“茅台魔咒”的担忧再起，寒武纪会成为“茅台魔咒”的下一个受害者吗？

在寒武纪之前，已经有八年时间没有公司股价能够超过茅台。历史上曾有14家公司股价超过茅台，而超越的时间点主要集中在2015年左右——这一时间点极具标志性，既是A股的上一次大牛市时期，同时也是移动互联网泡沫破裂的前夜。

针对这14家公司及寒武纪，36氪对他们超过茅台之后的涨跌幅历史情况进行了复盘和比较。




一半新“股王”一个月内转跌







（制图：36氪，数据来源：Wind）




可以发现的是，除了中国船舶和洋河股份两家公司，在股价超过茅台之后一年还保持上涨，其他均在一年内转跌。

14家公司中，有一半在成为“股王”之后的一个月便开始下跌，而这7家中，又有5家在一年之内均处于下跌态势，分别是吉比特、中文在线、长春高新、海普瑞和世纪鼎利。

而集中在2015年左右的新“股王”公司，可以发现的是，均是移动互联网板块的相关公司，比如互联网视频的暴风科技、互联网金融的安硕科技、游戏公司吉比特等，这也如实反映了该时期内，移动互联网泡沫在资本市场上的快速膨胀。

具体来看，暴风科技在2015年股价最高327元，超越同期的茅台股价，那时也是A股牛市的顶峰时。从2015年5月14日超越茅台后至5月底，市场的狂热并未停止，暴风科技股价持续冲高，基本是牛市末期资金最后的炒作将其股价推至顶峰。

随后6月创业板泡沫破裂，2015年股灾降临，暴风科技遭遇断崖式下跌。

公司经营层面上，2016年起，暴风科技未能成功转型，且因盲目扩张消耗了大量资金，叠加业绩亏损、创始人入狱等问题，公司股价持续暴跌，市值大幅缩水。最终暴风科技因经营不善、财务问题等原因退市，退市前股价仅0.28元，相较2015年高点市值蒸发99%。

全通教育超越茅台后，则维持了较长时间的上涨，在半年时间内均呈上涨趋势，主要凭借“互联网+”、并购重组以及在线教育龙头等维持住了市场情绪。

在2016年，全通教育成为国内市值最大的教育类上市公司，动态市盈率逾1600倍，同期新东方总市值不过38亿美元、市盈率约19倍。而当年全通教育维持股价和规模是依靠大量并购，根据公司2016年财报，当期公司新增合并了9家企业。

转折点发生在2017年一季报之后，该季度录得全通教育首次亏损，股价也应声下跌，创出阶段新低，仅及巅峰时刻的15%。




14家平均PE为232，寒武纪达514

可以发现的是，历史上公司超越茅台股价，均是源于移动互联网鼎盛时期对某题材的炒作，从而造成的短期上涨。

在经历题材爆炒的同时，上述公司彼时还没有业绩基本面作为支撑，造成股价严重被高估，因此牛市之后资金退潮，股价大跌也就在预料之内。

十年之后，眼下寒武纪飙升的走势，则发生在AI市场狂热期，与移动互联网泡沫极其类似。以寒武纪为首的国产替代芯片题材，在AI和地缘政治的共同作用下，成为二级市场的当红炸子鸡。

与移动互联网时期泡沫恐慌一样，寒武纪也引发了市场的疑虑：AI泡沫短期内是否会破裂？

能够确定的是，寒武纪在估值上处于极端高估状态。从上述表格数据可以看出，历史上14家公司超越茅台时的PE平均值为232，但寒武纪高达514。

数据显示，寒武纪的历史平均滚动市盈率是行业平均的26倍，其最高时是行业的近58倍。

在股价短期飙升之后，寒武纪也于8月28日晚上发布了股票交易风险提示公告，正式提醒投资者注意，股价涨幅已显着偏离基本面。截至9月4日收盘，寒武纪大跌14.45%，股价报收1202元，而同日茅台仅微跌0.53%，股价1472.7元。

从寒武纪登顶“股王”的过程来看，其8月27日触及1465元高点后，第二个交易日股价继续上涨至1587元，随后至今便一路下跌，和多数遭遇过“茅台魔咒”的公司股价走势十分类似。

不过A股整体来看，2025年涨幅没有走出像2015年一样的“疯牛”。2015年年初，A股在3300点附近，年内快速拉升至5178点，涨幅达57%，而今年年初至今，A股从3150点附近震荡上行至3800点附近，涨幅21%。

但也要注意的是，2015年与今年的风险来源不同，2015年的风险来自内部，即杠杆崩塌，而今年的风险更多来自外部，比如地缘政治和全球经济衰退，以及基本面修复不及预期。很显然，相比于其他公司，寒武纪受这三方面因素的影响更大更直接。

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